上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上(shàng)市，其(qí)可转债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债(zhài)等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思数上(shàng)市公(gōng)司是因经(jīng)营不善(shàn)导(dǎo)致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场风格(gé)变化(huà)，及(jí)时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易(yì)可能、最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思是否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用(yòng)资质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思则(zé)制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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