文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

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　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

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　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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