近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yā处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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