近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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