公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商(shān说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思g)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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