公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(h同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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