5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bà希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思o)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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