私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fā国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ng)式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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