来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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