核心(xīn)观(guān)点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确(què)定的股息收入(rù)和较高的安全边(biān)际为投资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将(jiāng)成为(wèi)高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略是以股(gǔ)息率为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较(jiào)高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司有(yǒu)较高的股利(lì)支付率，一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思投资者每年可以获得较(jiào)高(gāo)的(de)股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表(biǎo)现上来看(kàn)，高股息(xī)策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性；从大类资产的投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此以(yǐ)银(yín)行板块为(wèi)代表的高股息策略有望(wàng)取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得(dé)较好的收益(yì)就需要满足以下(xià)几个(gè)条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的(de)前提(tí)就是(shì)行业基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的(de)现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行高分红的(de)背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高(gāo)于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠(huì)共同贡(gòng)献利(lì)润释放。预计(jì)随着大(dà)行重定价的压(yā)力过(guò)去以(yǐ)及二三季(jì)度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益率将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财(cái)资金赎(shú)回(huí)的(de)趋缓也会使得(dé)负债成(chéng)本(běn)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)下行，净息差预计会在(zài)下半年提(tí)升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最低的。而(ér)从(cóng)2010年(nián)到(dào)现在的历史(shǐ)数据来看一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比(bǐ)较(jiào)好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证(zhèng)了(le)其(qí)比较(jiào)高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国(guó)资(zī)含量”比较高(gāo)的(de)板(bǎn)块(kuài)，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股比例和(hé)今(jīn)年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投(tóu)资者带来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息收益外(wài)的(de)附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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