文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(n分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗óng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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