5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过315英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸0％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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