私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私(s我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀ī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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