近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.3匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么2亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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