来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(sh乌鲁木齐海拔多少米高ēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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