近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào读西的字有哪些，读喜的字有哪些)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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