大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大(d加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差à)了对美(měi)联储将继续(xù)加(jiā)息的(de)押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源(yuán)还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货(huò)市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身(shēn)品种的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还(hái)是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著增长的(de)需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及(jí)成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行(xíng)的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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