金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

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　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别an>

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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