来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷(dài鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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