5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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