原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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