金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房(f一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币áng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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