事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同绿豆汤的热量是多少大卡比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％绿豆汤的热量是多少大卡。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0绿豆汤的热量是多少大卡.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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