来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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