5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zh162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口ì)、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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