公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者(z结婚以后他那个越来越大了hě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ET结婚以后他那个越来越大了F采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(g结婚以后他那个越来越大了ōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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