4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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