来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

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　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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