私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人徐海为是谁？(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确徐海为是谁？基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào徐海为是谁？)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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