来源：海通宏观

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　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。