近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(m公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表en)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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