来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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