来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(hu勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

勿必和务必的区别，务必是什么意思呀　　

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　勿必和务必的区别，务必是什么意思呀>

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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