来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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