原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压大学老师最怕什么部门举报式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（大学老师最怕什么部门举报002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(q大学老师最怕什么部门举报ǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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