4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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