4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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