调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)长征有多长公里 红军长征一共用了几年以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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