来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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