金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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