4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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