5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(z阴肖是指哪几个肖hí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续阴肖是指哪几个肖估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅阴肖是指哪几个肖也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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