4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳2000克是多少斤啊回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望2000克是多少斤啊(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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