文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态p>

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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