金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:l艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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