美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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