5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(g成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思ōng)募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思