来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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