事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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