2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有n是正极还是负极，L是正极还是负极助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(n是正极还是负极，L是正极还是负极xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 n是正极还是负极，L是正极还是负极